记者丨宁晓敏 见习生丨姜丹

出品丨鳌头财经（theSankei）

(资料图片)

两年前，贝泰妮（300957.SZ）顶着“中国功效护肤品第一股”光环，登陆深交所创业板。不到两个月时间，市值突破千亿，在申万三级行业分类品牌化妆品中位列第一，是第二名珀莱雅的2倍多。

上市仅一年，被纳入深港通MSCI等核心成分指数，贝泰妮也曾是资本眼中的宠儿。

如今，却业绩大跌、市值缩水，被资本抛弃。

近日，贝泰妮公布了2022全年及2023年一季度财报，2022年营业收入50.14亿元，同比增长24.65%；归母净利润10.51亿元，同比增长21.8%。虽然是双增长，但增速已然放缓。

2023年第一季度营业收入8.63亿元，同比增加6.78%；归属于上市公司股东的净利润1.58亿元，同比增加8.41%，增速放缓情况愈演愈烈。

业绩出现预警信号下，资本也对其逐步冷却。

公开资料显示，从2022年3月股份解禁以来，包括红杉资本、臻丽咨询、厦门重楼投资、香港中央结算有限公司等股东多次减持。

其中，红杉资本和臻丽咨询减持最为频繁，前者为贝泰妮第三大股东，后者控股股东是薇诺娜品牌的联合创始人。今年4月，红杉资本和臻丽咨询再次宣布分别减持不超过3%的公司股份。

截至6月6日，贝泰妮报收90.63元/股，距2021年时的高位破200元大关，已跌去一半，市值蒸发超700亿元。

踩着概念崛起

说起贝泰妮，还没从美妆行业变迁说起。

随着消费者对美容产品的购买力不断提高，消费需求也在随之升级，敏感肌护肤品行业也迎来了持续增长的机会。

2010年，云南老牌药企“滇虹药业”的医学护肤品项目看准时机，成立贝泰妮集团，针对国人敏感肌肤问题的发生原因、治疗、护理机理进行了大量的基础研究与深入探索，依托云南丰富植物资源进行活性物筛选，进一步完善活性成分提取及功效研究，最终才运用到产品配方中，诞生了专注敏感肌肤的功效性护肤品牌薇诺娜。

站在风口之上，薇诺娜一经推出，迅速成长为中国功效性护肤品第一品牌。

去年双11活动中，薇诺娜登顶天猫超市美妆类目排名，拿到了Top6的好成绩，成为2018年-2022年唯一连续5年双11上榜天猫美容护肤类目前10的中国品牌。

除却天猫战场外，薇诺娜在其他平台的表现也依旧亮眼，荣登唯品会国货类目排名Top1，京东美妆国货排行Top2，快手、抖音美妆行业排名Top7。

核心品牌爆火，也让这家公司受到资本关注及宠爱。

2021年3月创业板上市之后，贝泰妮凭借着在功效护肤赛道的高速增长，一度被称为化妆品界的“茅台”，巅峰时期市值超1200亿元更是创下了国内护肤品行业的市值最高纪录。

不过，在美妆市场瞬息万变的行业生态里，贝泰妮除了薇诺娜这个大单品之外，少有其他品牌能叫上名字。鳌头财经注意到，贝泰妮收入的主要依靠于薇诺娜，占主营业务收入比重超过九成。

贝泰妮也曾坦言，如果未来“薇诺娜”品牌运营策略失败、遭受重大负面新闻、市场认可度降低，或者发生品牌被盗用、被侵权等情况，都可能导致该品牌产品的销售收入下滑，进而对公司经营业绩产生不利影响。

2022年，贝泰妮营收为50.14亿元，同比增加24.65%；同期，净利润为10.51亿元，同比增加21.82%。虽然是双增长，但对比2018年至2021年期间，贝泰妮每年的营业收入同比上涨幅度分别为55.44%、56.69%、35.64%、52.57%；同期归母净利润增速分别为69.58%、58.12%、31.94%和58.77%，增速已然逐年放缓。

缺乏品牌建设力

曾经将其捧手心的资本，也在悄然退场。

根据2022年财报信息，贝泰妮前十大股东中过半数减持了公司股份。

其中，天津红杉聚业股权投资合伙企业持股减少847.2万股，厦门臻丽咨询有限公司持股减少60.17万股，厦门重楼创业投资合伙企业持股减少741.86万股，香港中央结算有限公司持股减少355.36万股。

纵观日化行业，国际知名化妆品品牌依托强势的品牌地位及强大的资金实力，大搞品牌建设，在市场竞争中立得一席之地。

而主打功能护肤的贝泰妮，这些年除了大单品之外，在硬实力和软实力之前，都未能讲好故事，品牌持久潜力充满疑问。

投资人看重的盈利能力，贝泰妮出现预警信号。2018年-2022年，公司毛利率分别为81.16%、80.22%、76.25%、76.01%、75.21%，逐年下滑。

相比美妆同行业平均近60％毛利率，从高出近20个点开始，贝泰妮就开始走下坡路；相比于功能性美妆赛道华熙生物2018年-2022年，华熙生物毛利率分别为79.92%、79.66%、81.41%、78.07%、76.99%。

业内分析认为，贝泰妮赚钱能力并不差，利润和毛利逐年下滑，主要是受高速增长的销售费用拖累。这一点，在行业很常见，尤其是主打功能性护肤概念品牌，新概念出来后伴随着争议和前赴后继的竞争者，竞争十分激烈。而品牌在创新能力和研发费用上又很难出新突破，便将重心放在了营销上。这些年贝泰妮、华熙生物销售费用也只能常年居高不下了。