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总量研究

【宏观】通胀见底，回升可期——2023 年7 月价格数据点评

7 月，受能源、服务、工业消费品价格上涨影响，CPI 环比回升，但受高基数拖累，同比阶段性转负，迎来年内低点；受国际大宗商品价格传导、国内需求企稳、企业去库压力减弱等因素提振，PPI 环比降幅明显收窄，同比触底回升。向前看，考虑到流动性环境改善、经济内生动能企稳、去库进程步入尾声，国内通胀底已现，后续有望企稳回升。

【策略】政策逐步落地，市场静待花开——港股策略周报（2023 年8 月第2 期）

中国人民银行、国家外汇管理局召开2023 年下半年工作会议提及“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”。地产政策力度相较以往更大，房地产销售有望企稳回升，相关地产产业链有望同步修复。估值来看，港股整体估值以及互联网科技的估值均在底部，对利空逐步钝化，修复空间较大。另外目前随着中美关系阶段性回暖以及政治局会议后稳增长政策不断落地，海外资金有望回流。

【债券】本轮通胀下行周期应已结束——2023 年7 月CPI 和PPI 数据点评兼债市观点

CPI 同比转负，但环比转正，本轮通胀下行周期应已结束。PPI 同比环比降幅均现明显收窄，PPI 底部已现。政治局会议召开，政策方向已经清晰，后续经济恢复取决于政策执行情况，我们认为短期内10Y 国债收益率大概率在[2.6%，2.7%]之间波动。

公司研究

【煤炭】业绩受行业拖累下滑，高股息、成长优势犹存——山西焦煤（000983.SZ）2023 年半年报点评(增持)

考虑到当前焦煤价格中枢有所下移，我们下调23-25 年归母净利润预测33%、27%、27%至81.2、93.4、94.7 亿元，对应EPS 分别为1.43、1.65、1.67 元，对应ROE分别为19.5%、20.0%、18.4%，当前股价对应23 年PE 处于历史低位水平，且公司未来仍有资产注入的预期，维持“增持”评级。