原创 美尔雅期货研究院2021-06-28 08:32

作者：美尔雅期货 化工小组

(相关资料图)

核心内容

本文采用了三个指标尝试去叙述PVC下游需求季节性，第一，下游开工率（周度），通过监测下游塑料制品企业的开工去判断季节性需求规律，但由于样本较少，可能会存在偏差。第二，地产竣工（月度），该指标从终端去判断下游大方向需求状况，但无法做到细化，对价格指导更多是趋势性。第三，库存（周度），通过观察市面上的流通现货去印证需求，但该指标同样具有一定的滞后性，判断需求的好坏需要通过一定时间内内库存相对量变化，而非历史绝对量变化。

一、下游需求介绍

PVC下游制品主要包括两类，一类是硬制品：管材管件、型材门窗、硬片及其他片材；其中管材、型材是最主要的下游需求，占比超过50%，管材作为最主要的下游，保持较高需求增速，龙头地产及建筑企业订单较高，对PVC原料消耗量提升明显。另一类是软制品：地板等板材铺地材料、薄膜、电缆料、人造革、鞋及鞋底材料、软管、玩具等，近年来PVC地板出口需求增加，成为PVC需求增长的新方向。

在实际生活中PVC需求难以直接观测，主要是PVC下游行业众多且集中度普遍较低，造成当前市面上没有公开的下游统计数据。少数大型贸易商可以通过自身贸易状况做为样本的统计数据，但很少公开。因此只能通过宏观地产的相关数据，对PVC需求做间接观测。但地产相关数据更新频率低，一般是一个月更新一次，且与PVC需求的相关性有限，因此往往只能做大方向上的判断而难以细化。

以传统季节性需求而言，每年1-3月是我国春运时期，普遍放假。另外气候寒冷，交通运输不便，房地产的开工率明显下滑，北方地区塑料加工企业的开工率普遍较低，对PVC需求也大幅减弱。从4、5月份开始，气温回暖，下游企业开工率逐步上升，PVC需求逐步提升。“金九银十”被称为一年当中地产的黄金时期，作为地产上游，7、8月份是传统下游塑料企业的旺季。而11月份后，进入PVC需求淡季，北方建筑开始停工，但南方的需求仍在。

二、判断下游需求指标

1、 由下游企业开工判断需求

从下游开工来看，比较明显的是2-3月是开工淡季，主要是由于春节期间，小制品企业陆续放假。另外就是在6-8月夏季，此时华北农忙，华南则是高温雨季，此时下游开工会稍弱，11-12月，北方则是由于寒冷，开工会下滑，而南方并不明显，12月之后则开工整体都下滑。

2、由地产竣工判断需求

PVC下游管材、型材及PVC地板均与地产相关，虽然地产数据较为宏观而且滞后，但能通过地产数据对PVC需求起到大方向判断。以地产周期而言，从一开始的拿地再到后来的竣工入住，与PVC相关是竣工前的外装（型材）和内装（管材），以及后期的业主装修（地板），另外我国PVC地板主要用于学校、医院等公共区域，商业住宅使用较少，不便于统计，因此采取地产竣工面积仅估计PVC的管材及型材需求。

通过比较下图的塑料制品月度产量以及地产月度竣工面积，可以发现在有一定相关性，3-5月年后刚开工以及7-8月炎热季节，这两个时间点是一年内陆产竣工以及塑料产量阶段性淡季，11-12月是一年内陆产竣工面积最多的时间点，塑料制品相应也是一年内产量较多时间点。

另外从选取了两家上市公司，从财务数据可以看到，永高股份是主营PVC管材企业，海螺型材是主营PVC型材企业，一般而言，公司的主营产品在一年内价格变动较少，因此营收数据更多能反映公司的销售量，也反应到终端需求量，一季度是公司营收最少阶段，二三季度营收较为稳定，四季度则是管材企业（永高股份）营收最多，而四季度型材企业（海螺型材）营收下滑主要是由于PVC型材更多用于北方，北方四季度由于天气寒冷会动工减少，这也可以通过上文华北开工以及型材开工在四季度下滑明显得到印证。另外从国内陆产区域数据上看，国内陆产繁荣区域集中在华南华东区域，华北及东北区域地产开发相对而言会少一些，因此可以看到年末天气虽然寒冷影响开工，但南方受天气影响较小，地产商通常会在年末加快竣工，因此全国的竣工面积在四季度反而是最多。

3、由PVC库存印证需求

社会库存与仓库库存类似，同样具有较为明显的季节性，一季度进行累库，二三四季度进行去库，在年底进行累库。当累库时候说明需求减弱，去库则说明需求转好，同时从去库的节点可以看到，在6-8月去库速度会放缓或出现累库。

从库存与价格变动关系上看，库存的累积对于PVC价格的影响不绝对，但一般而言，在一季度以及四季度累库阶段（需求转弱），社会库存变化方向与PVC价格波动方向相反。同时，社会库存累库以及去库的速度、幅度会影响价格的波动幅度。在去库阶段中，以近5年数据来看，二季度在去库存阶段（需求启动），PVC价格都出现了上涨，尤其是快速去库存阶段。但同样可以看到，库存顶峰的数值对于后期的价格影响不大，整体去库存的速度快慢（即当时下游实际需求的强弱）是决定后期价格上涨拐点及时间点，如果库存拐点出现后，不能快速消化库存，依然会产生价格下行的压力。

总体来看，社会库存于仓库库存相似，库存影响价格更多体现在一季度和四季度时期快速累库形成拐点时（即需求拐点时），其次在二季度、三季度去库存阶段，虽该阶段库存与价格相关性偏低，但同样需要关注去库的速度，特别是二季度快速去库时期（需求转好）以及三季度是否出现季节性累库（需求阶段性转弱）。

4、重点关注下半年需求启动节点

落地到今年的情况来看，虽然今年海外供应减少使得出口需求增加，但国内需求在5月进入淡季，国内PVC下游终端企业受季节性淡季影响较为明显，部分企业开工较前期有所下降。而库存数据上看，6月社会库存较往年同期仍处在偏低的水平，但库存去化速度明显较5月放缓，华东华南部分时间出现库存增加，6月整体下游需求较5月将有所减少。

从季节性看，淡季仍将在7月延续，因此虽然当下库存偏低，但七月社会库存或将有一定的累积。因此，随着出口量预期的逐渐降低，国内下游实际需求情况将在7-8月体现更加明显，下游补库的节点预计在7月下旬启动，密切关注各项指标的变动。